第69章 葬禮前的狂歡（2/2）
亞歷克斯想了想：「也好。我要提醒陸文濤，千萬別讓兒子做空貝爾斯登。
年輕人容易走極端，看到一點風險就往死里做空。但金融市場是複雜的，有時候最大的風險，是錯過機會。」
當晚七點，陸家三口應邀到米勒家晚餐。
餐桌上的氣氛微妙。亞歷克斯主導著話題，從伯南克的講話分析到各大投行的資產負債表，從美聯儲的救市決心說到華爾街的韌性。
「陸先生，」他最後轉向陸文濤，「我聽說小辰在研究做空策略？」
陸文濤看了兒子一眼，陸辰正安靜地切著牛排。
「他就是學習，」陸文濤說，「高中生，隨便看看。」
「學習是好事，」亞歷克斯微笑，「但方向要對。我建議他看看約瑟夫·劉易斯，詹姆斯·凱恩這些人的操作。這些人經歷過多少次危機？他們的判斷，比任何模型都准。」
他頓了頓，聲音誠懇：「如果.....我是說如果，小辰真的在做空貝爾斯登，我建議他止損。現在止損，虧損有限。等股價漲到100美元，想做空的人會被軋空的。」
陸辰放下刀叉，抬起頭：「亞歷克斯叔叔，你認為貝爾斯登的核心風險是什麼？」
問題很直接。亞歷克斯愣了一下，隨即露出欣賞的表情：「很好的問題。市場認為的核心風險是次貸相關資產的減記。但我的研究顯示，減記已經充分，甚至過度。貝爾斯登真正的價值在於它的經紀網絡、客戶關係和投行牌照。這些是無形的，但也是最值錢的。」
「那融資結構呢？」陸辰繼續問，「貝爾斯登每天需要續借500億美元以上的隔夜回購。如果有一天，交易對手不願意續借了呢？」
餐桌安靜了。
亞歷克斯的笑容僵了一瞬，但很快恢復：「這就是美聯儲存在的原因。伯南克已經明確表態，不會讓系統性機構倒下。而且，貝爾斯登的融資渠道很廣，包括....
」
「包括商業票據市場，」陸辰接過話，「但這個市場從去年8月開始就在萎縮。包括擔保融資，但需要抵押品。如果抵押品價值下跌，融資額度也會縮水。」
他看著亞歷克斯：「這不是盈利能力問題，是流動性問題。降息治不了流動性癌症，它只能緩解疼痛。」
亞歷克斯的臉色變了。不是憤怒，而是一種專業尊嚴被挑戰的不適。
「小辰，」他保持禮貌，「你還年輕，有些事需要經驗才能理解。2001年科技股泡沫，所有人都說納斯達克完了，但活下來的公司後來漲了十倍。1998年長期資本管理公司崩潰，所有人都說對沖基金模式完了，但現在呢？對沖基金規模是當時的二十倍。」
他身體前傾：「市場有自我修復能力。特別是美國市場，特別是華爾街。」
陸辰沒有再反駁，只是點點頭：「您說得對，我需要多學習。
但餐桌上的氣氛已經變了。接下來的晚餐在禮貌而疏離的對話中結束。
離開時，莉茲送他們到門口，小聲對陳美玲說：「美玲，亞歷克斯的話...別往心裡去。他就是太投入了。」
陳美玲握了握她的手：「我明白。」
回家的路上，三人都很沉默。
1月18日，周五，收盤。
貝爾斯登最終股價：88.40美元。
較1月9日財報後的低點70美元，上漲26%。
陸辰打開持倉頁面：
BSC080330P50：10000手平均成本：8.00美元當前市價：3.5美元，因股價大漲且臨近到期，時間價值快速衰減當前市值：450萬美元浮虧：450萬美元。
800萬本金，只剩350萬市值。如果現在平倉，損失450萬。
陳美玲站在兒子房間門口，看著屏幕上的數字，手在發抖。
「小辰，」她的聲音很輕，像是怕驚動什麼，「我們....n止損吧。450萬沒了，我們還有信託里的錢，還有聯名帳戶。夠了，真的夠了。
陸文濤走過來，看著兒子：「小辰，爸不是不相信你。但這次...可能真的錯了。伯南克...劉易斯，凱恩，比爾·米勒...這些人都在買。我們是不是該重新考慮？」
陸辰轉過身。檯燈的光從側面打在他臉上，十六歲的輪廓在光影中顯得格外清晰。
「爸，媽，」他說，「我們到客廳，我給你們看些東西。」
客廳里，陸辰打開筆記本電腦，投影到電視屏幕上。
第一張圖：貝爾斯登過去一年的融資結構變化。
「你們看，」他用雷射筆指著曲線，「長期債務占比從35%降到12%，隔夜回購占比從45%升到73%。這意味著什麼？意味著貝爾斯登每天需要續借500億到700
億美元的新資金，來還舊債。」
第二張圖：美國商業票據市場未償還餘額。
「這個市場從2007年8月開始萎縮，到現在已經減少了35%。貝爾斯登是這個市場的大借款人。」
第三張圖：貝爾斯登三級資產規模與淨資產比率。
「286億美元三級資產，淨資產80億，比率3.6倍。這些資產沒有市場報價，靠模型估值。如果模型假設錯了，286億可能只值150億，甚至更少。」
他關掉圖表，調出一篇學術論文的摘要。
「這是明尼蘇達大學一位教授2007年12月剛發表的論文，」陸辰說，「題目是【隔夜融資市場的脆弱性：來自1998年與2007年的比較】。結論是：高度依賴隔夜融資的金融機構，在市場壓力下可能面臨流動性突然枯竭的風險，這種枯竭不是線性的，而是斷崖式的。」
陸文濤盯著屏幕，工程師的思維讓他快速吸收這些信息。他想起了晶片設計中的時鐘樹...一個環節出錯，整個時序崩潰。
「所以伯南克降息...」他沉吟。
「降息能降低融資成本，但不能創造融資渠道。」陸辰說，「如果交易對手不相信你了，0利率也沒人借你錢。這就是流動性癌症....腫瘤已經擴散，嗎啡只能止痛。」
陳美玲聽著，手指緊緊攥著沙發邊緣：「可是小辰，股價在漲啊...那麼多聰明人都在買...」
「媽，」陸辰轉向她，「2000年網際網路泡沫時，聰明人也都在買。1990年日本房地產泡沫時，聰明人也都在買。金融市場的特點就是，在崩潰前，所有看空的人都看起來像傻子。」
他調出最後一個頁面：巴克萊銀行的訴訟文件摘要。
「巴克萊不是傻子。他們起訴貝爾斯登，索賠4億。但他們真正在做的是....」陸辰放大一段文字，「減少對貝爾斯登的交易對手風險敞口。翻譯過來就是：巴克萊在悄悄撤出與貝爾斯登的業務往來。」
「那為什麼股價還漲？」陸文濤問。
「因為大多數人只看股價，不看資產負債表。只看新聞頭條，不看腳註。」陸辰關掉電腦，「但巴克萊的交易員已經在做空了。我通過一些渠道了解到，他們在88美元以上加了大量空單。」
客廳安靜了很久。
相信數據，還是相信市場？
陸文濤站起身，走到窗前。他想起老傑克，想起詹姆斯，想起馬克。想起那些在食堂里談論浮盈的同事。
如果兒子錯了，這680萬就真的沒了。800萬本金，是CFC一役的全部利潤。如果歸零，他們只是回到原點....不，比原點好，還有信託的270萬。
但如果兒子對了呢？
他想起几子第一次說服他做空新世紀金融公司時，那個平靜的眼神。想起兒子解釋CDO如何層層打包風險時，那種超越年齡的透徹。想起在CFC上賺到的775
萬。
「小辰，」他轉過身，「你需要我們做什麼？」
陸辰看著他：「什麼也不用做。等待，忍耐。市場會在某個時點意識到問題，那時下跌會很快，很快。」
「如果...如果股價漲到100美元呢？」陳美玲聲音顫抖。
「那我們認輸，認賠！」陸辰坦然道，「但媽，概率很小。貝爾斯登的商業模式已經壞了，修不好。」
同一時間，紐約曼哈頓中城，黑集資本辦公室。
理察·沃恩站在交易室中央，面前是十二塊顯示屏。這位頭髮灰白的對沖基金創始人，眼神銳利。
「貝爾斯登，88.40美元，」他對著話筒說，聲音傳遍交易室，「成交量放大，空頭平倉，散戶追漲。」
他停頓，掃視著面前的交易員們。
「這是葬禮前的最後一次派對。」他緩緩說，「所有人，反彈加空。目標價：40美元，時間：兩個月。
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交易指令像瀑布般下達。
倫敦，巴克萊銀行的倫敦交易室里，類似的指令也在執行。