第三六六章 華爾街之王（五）（2/2）

「好了，都是自己人！」

對於這種待遇，鍾石已經習以為常了，朝著兩人擺了擺手之後，隨即說道，「就不要來外人的那一套了。說說你們都發現了什麼，其中的邏輯是什麼，另外你們怎麼認定這個現象是jp摩根在背後操縱的。」

「好的！」

兩人只是稍微遲疑了一下，很快就投入到工作狀態，其中一人開始在投放機上搗鼓起來，另外一人則從公文包里掏出一份文件，遞送到鍾石的面前。

「事情是這樣的，相信大家都知道cdx指數和ig合約了！」

不一會兒，牆壁的屏幕上就投放出一系列的圖表和數字，負責講解的劉明仁清了清嗓子，就開始說道，「普遍認為ig9合約是市場上已經發行的cdx合約當中流動性最好的一個，因為它是在2007年9月發行的最後一個指數，很多結構化的產品都是以ig9進行定價的。」

「但是通過對ig9合約的公允化價值進行計算之後，我們發現在ig9合約的價格和指數當中，公司cds的平均價格有很大的差別，換句話說，就是兩者之間存在著套利的空間。」

「等等，什麼叫ig9合約的價格和指數當中公司cds的平均價格有差別？」

劉明仁才說了沒幾句，就被伊凡娜打斷，從對方口中冒出的源源不斷的術語讓伊凡娜頭昏腦漲，看到鍾石和江山均沒有什麼表示，她不得不硬著頭皮問道，「還有套利到底是什麼意思？」

「……」

劉明仁很吃驚，原本他認為對方既然出現在這裡，肯定也是專業人士，但是從她的問話當中可以看出來，似乎這個漂亮的女人什麼都不懂。

他此時未免有點不知所措，驚慌的目光很快就投向了鍾石和江山。但兩人似乎無動於衷，一點表示都沒有。當下他不得不硬著頭皮，耐心地向伊凡娜解釋道，「所謂cdx指數合約的公允價值。是指在這個指數當中所有公司單一cds價格的平均值。當初設置cdx指數的時候，就是這麼進行計算的。但是從模型計算中可以看出來，單一公司cds價格的平均值，和cdx指數的價格有很大的偏離，這就是問題的所在。」

「至於所謂的套利。是指發生這種情況的時候，市場就會出現買入便宜的cds，賣出較貴的cdx指數的情況，從而套取其中的差價，這就是所謂的套利，最終cds的平均值和cdx的價格趨向於一致，直到沒有套利的可能。需要說明的是，套利情況在每一個市場都是普遍存在的，但是在cdx市場ig9合約上，套利活動並沒有抹平兩者之間的差價。雙方的偏離度一直存在，而且遠遠大於其他合約的偏離度。」

「更為讓人驚訝的是，在ig9合約上，持倉頭寸並不是隨著時間逐步減少，而是出現了巨幅的增加，這種增加的幅度讓整個市場都感到震驚。因為它增長的幅度超過了50%，從總價值900億美元直接上躥到了1500億美元，這個數字超過了其他任何一期的ig合約。」

「我似乎有點聽懂了！」

伊凡娜歪著腦袋想了半晌，突然插嘴道，「你的意思是有人在操縱市場。使得這兩者的價格並沒有出現一致，是這樣的嗎？但是我不明白的是，他們為什麼要操縱市場，是不是還有其他什麼圖謀？」

「你說得沒錯！」

這一次對於伊凡娜的反應。劉明仁相當滿意，忍不住誇口稱讚道，「的確是這樣，我們認為有人在市場上操縱這兩者之間的差價，目的是為了另外一個市場的獲利。」

「讓我們來看看這張圖！」

說話之間，劉明仁將畫面調到另外一張圖上。「因為債務危機的緣故，市場普遍認為近期的局勢會惡化，而在遠期情況將會好轉，這就會引發起一個非常有趣的現象。即在近期內cds的價格會上漲，而到了遠期，價格會下跌。」

「所以市場上發明了一種玩法，即利用長短合約進行對沖的方式，來賺取這部分的差價。因為買入和賣出的價格差不多，所以他們付出的和收入的相差無幾。從長期看來，近期五年的cds價格將漸漸地下跌，而遠期十年的cds價格將漸漸上漲，從這一刻開始，雙方的價差將漸漸縮小，從理論上來說，這種價差幾乎是無風險的套利，因為即便有風險也將因為買入賣出被對沖。」

「但是賣出近期的高價合約，買入遠期的低價合約，等到未來這兩條收益曲線逐漸平行的時候，再賺取兩者之間的差價，這種交易就是穩賺不賠的，正如上面所說的那樣，所有的風險甚至是成本都被對衝掉了，這就是為什麼ig9合約的名義價值暴漲的原因所在。」

「可以想像的是，市場上有一個巨頭在不斷地進行這樣的無風險套利交易，以至於ig9合約的名義價值被不斷地擴大。原本這種持倉我們是不可能知道的，因為是場外市場，頭寸信息是不可能披露的。但是根據關聯到了另外一個市場的套利活動，我們發現在這個市場上的套利活動完全抹不平不應該有的差價，就知道這個市場的頭寸之大。根據我的估計，至少有數千億美元之多，才使得另外一個市場的套利活動完全無效。」

說到最後，劉明仁一聳肩，表情誇張地說道，「這完全是一個市場對另外一個市場的影響，而且是平日裡都很難注意到的波動套利。如果把這個事情比作一個案子的話，那就相當於一個人殺了人，濺起的血不小心地落在了另外一個人的身上，而我們經過對這滴血的追蹤，終於發現了整件事的真相。」

他把自己比喻成警察，很顯然對自己對市場蛛絲馬跡的追蹤成果感到相當滿意。

「但是你們是怎麼確定是jp摩根在背後搗鬼的？」

聽了這麼多，伊凡娜勉強算是聽明白了，不過還有最後一個疑問，「不可能是其他的機構嗎？例如說美國銀行，再比如說是什麼花旗銀行，又或者不可能是其他什麼亂七八糟的機構嗎？」

「好問題！」

歐振楚點了點頭，接過話題道，「拋棄套利方面的舉動不談，就單單說這個策略的原始目的，肯定是為了保護債券頭寸。比起cds來，它的價格更便宜，能夠保護到的敞口更多，這一點是毋庸置疑的。」

「縱觀整個市場，有需要保護債券敞口的企業很多，但是需要保護這麼大規模的債券敞口，基本上一隻手就可以數得過來。再加上它們本身就是債券發行的最大機構之一，所以我們有理由認為，只有jp摩根才會這麼做。」（~^~）