第三十五章 ABX指數（1/2）

事實上在這個時候，美國地產界的次級債券危機已經初現端倪。!

07年2月7日下午，美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司宣布了一個出乎市場意料的消息，原本應當在第二天公布的第四季度報表不得不推遲發布，因為公司內部的會計仍然在計算得失。而在此之前，市場普遍認為新世紀金融公司在第四季度會出現盈利，而現在情況一下子變得複雜，立刻震驚了整個市場。人們紛紛猜測，新世紀金融公司應該是出現了大幅虧損，所以會計部門根本沒有充足的時間來處理報表，所以不得不推遲財務報表的公布。

同樣就在這一天，美國第三大次級抵押貸款公司，來自歐洲的滙豐銀行宣布，由於旗下的次級貸款崩潰，使得集團公司不得不預留高達上百億美元的資金作為抵押貸款的準備金。

這兩則消息加劇了市場對次級抵押貸款的擔憂。

在此之前，關於次級抵押貸款已經發展到一個讓人瞠目結舌的地步。由於美國全境內房屋價格出現普遍上漲，導致對房屋的貸款發放到了一個驚人的地步，很多快速貸款公司發放貸款的門檻之低，簡直駭人聽聞。他們當中的大多數甚至連財務收入都不需要核查，就能夠獲取房屋抵押貸款。甚至當中更有激進的公司，打出了「信用問題、破產、喪失抵押品贖回、回收有困難，這些都不是問題」的GG標語。而這些問題全部是在傳統發放貸款過程當中最看重的因素。

在這種情況下，越來越多的房屋貸款流向了那些不可能支付按揭，甚至連生計都成問題的人群當中，而因為他們缺乏支付能力，這些貸款當中蘊含的風險也自然不言而喻。

這些就是次級抵押貸款。

按照償還能力，評級機構將這些房屋抵押貸款分為五個級別，其中有aaa、aa、a、bbb、bbb-，其中bbb級別及其以下的房屋抵押貸款被稱為次級房屋抵押貸款。原本這些債券是在債務抵押債券市場markit當中流通，這是一個由美國銀行間組成的場外市場，會員超過1000家機構。而運營這個市場的公司markitgrouplimited是由1陸家大銀行合股組成。主要的責任是為市場提供標準化資產支持證券（abs）和擔保債務憑證（cdo）的交易平台和報價。由15家大型銀行組成做市商，為買賣雙方提供報價。

這個平台的特點是參與者都是大型機構，單筆交易金額數目巨大，市場流動性較差。而且是場外市場。不受到監管層的監控。因此在透明度上有所欠缺。

就是這樣一個場外市場，參與的機構基本上都在債券市場上賺了個盆滿缽溢，但華爾街的金融機構仍然不滿足。因為這個市場的流動性實在是太差了，差到他們對豐厚的佣金還不夠滿意。在投行們的催促和幫助下，06年初markit推出了住房抵押債券指數abx.he，徹底地將住房抵押貸款證券化，大大地增強其流動性。

在abx指數推出之後，綜合了住房抵押貸款的方方面面，因此整個市場間的債務抵押債券的流動性得到了大大的增強。而除了做市商的華爾街金融巨頭們，在原先的大賺特賺的基礎上再次賺翻了天。

除了銀行、投行外，對沖基金也深深地陷入到這個市場當中。事實上，由於每一份機構所要提供給市場的，是一份不少於5億美元的、有評級機構認可的債券包，而這樣的機構至少需要20家之多，而且評級等級有五個之多，也就是說，每半年合成的房屋抵押債券至少有500億美元之多（全評級都提供），全年則至少有1000億美元之多。雖然這些債券包將由信用衍生品交易公司製作成標準化、指數化的交易標的，切割成較小的成分售出，但不管怎麼說上百萬美元的價格也是有的，因此超高的門檻阻止了市場絕大多數的投資者。而財大氣粗的對沖基金卻對此毫不介意，事實上任誰都不敢小覷對沖基金界，因此對沖基金也自然而然地成為這個市場投資的主力之一。

保爾森的基金就這樣進入了這個市場，在經過大量的觀察了分析之後，他聘請了一個叫佩萊格里尼的義大利人幫助他操作cdo和cds市場。這是一個美男子，整天西裝革履，頭髮永遠閃亮地往後梳著，英俊的臉上經常掛著迷人的笑容，可就是這樣一個打扮在華爾街越來越少見的傢伙，成為了保爾森最重要的左右手。

保爾森首先募集了一支基金，即鍾石所投資的那支專注於地產抵押債券的基金，這支基金一開始投資方向是cds，即信用違約掉期。具體的操作是，當保險公司為一份bbb級房屋抵押債券擔保時，整份債券的金額為1億美元，而承保的費用為240萬美元。當投行再將這些債券和抵押合同做成金融產品出售時，保爾森的基金只需要花費240萬美元買下這份保單，當這筆抵押債券違約的時候，他就可以穩穩地收穫1億美元的盈利。而如果這筆抵押債券沒有違約，保爾森的基金則虧損240萬美元。

乍一看，這個付出收益比例嚴重不對稱，看似保爾森基金只需要付出一點點的成本，就有可能得到巨額的收益。但事實上卻並非如此，保險公司的精算師們早就在投保的時候計算出違約的概率和可能付出的成本，這才給出240萬美元的保單報價。所以保爾森基金想要從中討到便宜，似乎不太可能。

但保爾森並沒有放棄。他已經認準了房屋抵押貸款市場出現的嚴重問題，因此在弄清楚整個金融鏈的情況下，他果斷地先將賭注押在了cdo上，通過借入房屋抵押債券然後賣出的方式做空，同時也密切地關注cds市場。

由於cdo的操作程序繁雜，而且正在賺錢的項目很難找到銀行願意借入，不過在abx推出之後，相關的低級抵押貸款的保險如同雨後春筍般地接連湧出，整個市場的流動性得到了大大地增強，因此不論是cdo還是cds。保爾森都能夠輕而易舉地從市場上獲得。

結果自然是讓人感到異常驚訝。在過去半年多的時候，保爾森勉強地從市場上零零散散地收集到5億美元的cds，但在abx推出後不久，他在兩天之內就買入了20億美元的cds。這讓他欣喜若狂。

在如此強大的市場流動性面前。保爾森堅定自己的信念。在賣出cdo的同時瘋狂買入cds，但是他的資金並不是很充足，因此很快地又發行了第二支基金。而這一次他再次找到鍾石。鍾石自然是十分爽快地給對方再次投了20億美元，兩次下來鍾石總共投入了30億美元，這幾乎占到了保爾森新成立基金總金額的一半，而這些錢將毫無例外地用在cdo和cds的市場上。

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