第68章 財報日，懸崖邊的華爾茲（1/2）
第98章 財報日，懸崖邊的華爾茲
2008年1月9日，凌晨四點。
帕羅奧圖的天色還是濃稠的墨藍，只有東邊天際線隱約泛出一絲蟹殼青。陸辰房間的檯燈亮了一夜。
電腦屏幕上，貝爾斯登剛發布的2007年第四季度財報PDF文件被打開了十七個標籤頁。損益表，資產負債表，現金流量表，管理層討論與分析，附註.....每一個數字都被他用Ece|重新計算，交叉驗證。
最終虧損：8.54億美元。
每股虧損：7.81美元。
這是貝爾斯登上市八十四年來首次出現季度虧損。陸辰的目光在幾個關鍵數據上停留：
槓桿比率：35.2倍。
短期融資占比：73%。
三級資產，最難估值的證券，規模：286億美元，較上季度增加42億美元。
他點開附註37，關於流動性風險管理的段落。密密麻麻的文字里藏著一句關鍵陳述：「公司高度依賴無擔保短期融資市場，包括隔夜回購和商業票據。這些融資工具的可用性和成本可能因市場狀況變化而顯著波動。」
說得真委婉。陸辰想。翻譯成大白話就是：我們每天需要借幾百億新錢還舊債，如果有一天借不到，就死了。
窗外傳來鳥鳴。天快亮了。
他合上電腦，走到窗前。街道上的路燈還亮著，幾棟房子的車庫門已經打開，早起的矽谷工程師們開始通勤。這些人中的一部分，今天會打開交易軟體，看到貝爾斯登的虧損數字，然後做出可能改變一生的決定。
陸辰想起前世看過的一份研究報告：2008年第一季度，美國散戶在金融股上的淨買入額創歷史新高。他們相信百年老店不會倒，相信跌多了總會漲，相信那些穿著昂貴西裝在CNBC上微笑的分析師。
「相信，是金融市場最昂貴的奢侈品！」
早上六點半，陸文濤走出臥室時，兒子已經坐在餐桌前，面前攤著列印出來的財報摘要。
「怎麼樣？」陸文濤的聲音帶著剛醒的沙啞。
「比預期差，」陸辰把一頁紙推過去，「虧損8.54億，市場預期是6億左右。
槓桿35倍，短期融資依賴度超過70%。
3
陸文濤戴上眼鏡，工程師的本能讓他先看數字的結構。他的手指在三級資產那一行停下：「286億....這占淨資產多少？」
「超過三倍。」陸辰平靜地說，「而且這些資產沒有活躍市場報價，估值靠模型。模型的前提假設是房價不會跌、違約率不會升。」
「如果前提錯了呢？」
「那286億美元可能只值一半，甚至更少。」
陸文濤倒抽一口涼氣。他雖然不是金融專業，但晶片設計里有個類似概念..
假設錯了，整個架構都會崩塌。只是晶片流片失敗損失幾百萬美元，而這裡可能是上百億。
陳美玲穿著睡衣走出來，頭髮還沒梳：「你們爺倆這麼早就討論工作？」她瞥了一眼餐桌上的文件，「又是那些數字...今天會跌嗎？」
「會，」陸辰說，「但不會一直跌。」
「什麼意思？」
「市場就像彈簧，壓得越狠，反彈越猛。」陸辰用叉子叉起一塊煎蛋，「財報很糟糕，開盤會暴跌。但會有很多人認為利空出盡，會抄底。股價會反彈，甚至可能翻紅。」
陳美玲坐下來，眉頭皺起：「那我們還做空嗎？」
「做。」陸辰的語氣沒有波瀾，「但不在開盤時做。要等反彈到所有人都覺得安全的時候。」
陸文濤放下財報，看著兒子：「小辰，你有多少把握？」
這個問題他問過很多次，每次兒子都說很大。但這一次，陸辰沉默了幾秒。
「爸，」他抬起頭，「金融市場沒有100%的把握。如果有人說有，那是騙子。但我能告訴你的是：貝爾斯登的商業模式有根本缺陷，這個缺陷會在未來兩個月內暴露。我們的做空是基於這個缺陷，而不是猜測明天漲跌。」
他調出電腦上的一個圖表，那是貝爾斯登過去十年的融資結構變化。
「你看，2003年，長期債務占比還有35%。到2007年，降到12%。取而代之的是隔夜回購...今天借，明天還，後天再借。這種模式在市場好的時候能放大收益，市場差的時候...」
「會斷鏈。」陸文濤接話。他在英特爾臨時管過供應鏈，知道準時制生產的脆弱性...一個零件斷供，整條生產線停擺。
「對，」陸辰點頭，「而且貝爾斯登2007年夏天兩隻對沖基金崩潰的損失，還沒有完全反映在資產負債表上。很快就會有機構來搞它。」
「搞它？」
「訴訟，做空報告，評級下調....華爾街從不缺落井下石的人。」
陳美玲聽著，忽然覺得嘴裡的煎蛋沒了味道。她看著兒子冷靜的側臉，那個十六歲少年的輪廓在晨光中顯得有些不真實。
「小辰，」她輕聲說，「如果....如果失敗了，800萬沒了，我們怎麼辦？」
陸辰轉過頭，目光平靜：「媽，我們還有信託里的270萬，聯名帳戶里的100
萬。足夠你們在矽谷生活很多年。我也可以去打工，去斯坦福讀大學，走正常的路。」
他停頓一下：「但不會失敗。」
這句話他說得如此篤定，以至於陳美玲忽然就信了。
上午八點，紐約時間十一點。
股市開盤前一小時。CNBC的晨間節目已經變成貝爾斯登專題。
「歷史性虧損，」主持人面色凝重，「但施瓦茨在電話會議中強調，公司流動性充足，資本狀況穩健。各位怎麼看？」
老年分析師：「這是浴火重生的必要過程。減記了，風險釋放了，輕裝上陣。」
中年分析師：「我同意。而且不要忘記，貝爾斯登的經紀業務依然強大，投行業務在併購復甦中會受益。現在的股價已經反映了最壞情況。」
年輕的分析師是唯一的不同聲音：「槓桿35倍！如果資產再減值5%，股東權益就歸零。這不是投資，是賭博。」
爭論中，開盤鐘聲響起。
陸家三口坐在客廳，三台電腦同時開著.....陸辰的交易終端，陸文濤的股價監控，陳美玲的新聞推送。
貝爾斯登開盤價：77.10美元，較昨日收盤79.20美元下跌2.7%。
「跌了！」陳美玲小聲說。
但跌勢沒有持續。開盤後第三分鐘，股價觸及76.50美元低點後開始反彈。
76.80，77.20，77.80..
大量的買單湧入。成交量柱狀圖快速拉高。
「抄底資金，」陸辰盯著屏幕，「很多散戶，可能還有一些基金。」
九點四十五分，股價回到78美元上方。
陳美玲的手機震動，太太圈社交群炸了：
李太太：「漲回來了！我說什麼來著，百年老店！」
張太太：「我在77買了500股，現在已經賺了。」
王太太：「我也買了，雖然不多.——.」
陳美玲咬著嘴唇，沒回復。
十點鐘，股價突破79美元，幾乎收復昨日失地。
陸文濤額頭冒汗：「小辰，這....
」
「再等等。」陸辰的聲音依然平靜。他的目光沒有停留在股價上，而是在期權報價頁面。隨著股價反彈，看跌期權的權利金在下跌...市場認為風險降低了。
這是機會。
十一點，股價衝到80.20美元，翻紅了。
連CNBC的主持人都開始轉向樂觀：「驚人的韌性！市場用腳投票，認為最壞的時刻已經過去。」
就在這一刻，陸辰動了。
他打開交易終端，輸入代碼：BSC080330P50，貝爾斯登2008年3月30日到期，行權價50美元的看跌期權。
當前報價：7.80—8.20美元。
他掛出買單：800萬美元，限價8.00美元，全倉。
點擊確認。
屏幕彈出提示：訂單已提交。大規模期權訂單可能需要時間成交。
接下來的五分鐘，空氣凝固了。
陸文濤屏住呼吸。陳美玲雙手緊握，指甲掐進掌心。
第一筆成交：200手，8.00美元。
第二筆：500手，7.95美元。
第三筆：800手，8.02美元..
訂單像冰川融化般緩慢執行。每成交一筆，陸辰的可用資金就減少幾萬，期權持倉就增加幾手。
十一點零七分，最後一筆成交：150手，7.98美元。
訂單完成。
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